導讀：智能汽車產業香餑餑
在這篇文章發布時，慧翰股份（301600）剛結束了一周的股市大漲，收盤價為113.23元/股，上周五收盤時該股價格為73.85元/股，本周結束漲幅達到53%。
慧翰股份成立于2008年，早期業務以物聯網無線模組為主，后切入智能汽車產業，今年9月在深交所上市，主營產品是以T-Box和eCall為代表的車聯網智能終端、車規級/工業級物聯網智能模組和軟件及服務，其中車聯網智能終端、物聯網智能模組的收入合計占比均超過90%。
在本公眾號熟悉的物聯網智能模組業務板塊，慧翰股份產品包括智能模組和智能單元，主要應用于汽車智能座艙和車身聯網，也應用于工業級物聯網市場，如智能電梯等領域。
其他淺層的信息還有：
1、上汽集團是第一大客戶也是第五大股東。2021-2023年，慧翰股份向上汽集團銷售以T-box和eCall為代表的車聯網智能終端產品，來自上汽集團的收入占營收比重分別為43.35%、44.63%和38.77%。上汽集團旗下公司上汽創投是慧翰股份第五大股東，目前持股比例為2.14%。
2、寧德時代近三年都是慧翰股份前五大客戶之一。雙方自2018年即建立合作，目前的合作內容主要是給寧德時代提供車聯網智能終端，與電池包的BMS進行配套，以便對電池包的日常數據進行采集和維護。此外，宜賓晨道是慧翰股份第四大股東，目前持股比例為2.69%，寧德時代全資子公司問鼎投資為宜賓晨道出資人之一。
3、近三年前五大客戶營收貢獻集中度均較高（都處于80%左右）且基本保持穩定。2023年，前五大客戶分別為上汽集團、奇瑞汽車、德賽西威、長城汽車、寧德時代，前五大客戶貢獻收入占營收比重為80.77%。慧翰股份對比表示，對主要客戶銷售收入占營業收入比重較高，與下游汽車行業的集中度較高相關。
我們可以想象車載智能終端產品在當下行情很好，但重點憑借T-BOX與eCall“兩張牌”讓慧翰股份受到追捧，背后邏輯具體是什么？本篇文章將深扒這兩大業務類型。
慧翰股份2021-2023主營業務收入按產品分類構成
01 量價齊升！eCall終端收入近年大增
慧翰股份2021-2023年eCall終端銷量及平均單價
eCall緊急呼叫系統，主要由車載eCall終端、移動通訊網絡和PSAP呼叫中心組成，用于車輛在發生意外時自動或手動觸發撥打緊急電話。
目前歐盟、英國、俄羅斯、印度和阿聯酋國家和地區已將車載緊急呼叫列為強制要求，因此很多支持出海的T-BOX產品會強調支持eCall功能。
2024年強制性國標《車載事故緊急呼叫系統（AECS）》進入報批階段，該政策一旦被批準，每一輛在國內銷售的車輛也需裝配eCall系統或類似終端設備。
2021-2023年，慧翰股份eCall終端的銷售收入分別為3465萬元、12075萬元、30323萬元，2022年和2023年同比增長分別為248.43%、151.11%。增長原因主要與慧翰股份eCall海外測試認證布局早（2019年獲得了國內第一張歐盟eCall認證證書和全球首批符合聯合國歐洲經濟委員會UN-R144 標準的認證證書，2021年獲得阿聯酋eCall認證證書）、相關產品服務和客戶積累豐厚、國內汽車出口趨勢加強有關。
02 T-BOX市場競爭激烈，離行業龍頭還有距離
慧翰股份2021-2023年T-BOX終端銷量及平均單價
T-BOX（Telematics Box）是汽車實現智能網聯的關鍵零部件，通過對接汽車CAN、車載以太網、LIN等內部總線，連接并控制車身各電子單元，并通過無線網絡和云端系統實現智能汽車的故障診斷、遠程控制、互聯網服務、數字鑰匙等功能。
在汽車智能化、車路云一體化的不斷升溫下，T-BOX車載通信終端將最早一批受益。
根據行業統計數據，2023年我國乘用車銷量2606萬輛，T-BOX的滲透率約60%，即乘用車T-BOX出貨量約1600萬個。全球市場按照8000-9000萬輛汽車總銷量和60%-70% 滲透率估算，每年總的T-BOX出貨量約為5000-6000萬個。未來隨著乘用車銷量上漲和T-BOX滲透率提升，T-BOX行業整體出貨規模將繼續增加。
根據佐思汽研數據，2023年中國乘用車T-BOX裝配量為1642.7萬輛，可推算2023年慧翰股份在中國乘用車T-BOX市場的占有率為5.6%。
事實上，T-BOX終端的市場格局較為分散，競爭也較為激烈，其中國外實力玩家主要有LG、法雷奧、大陸集團和三菱，他們基本壟斷外資、合資車企；國產廠商實力玩家主要有東軟集團、華為終端、聯友、比亞迪、經緯恒潤、慧翰股份等。
03 汽車智能化行情全方面上漲
一方面，我國汽車產銷量已連續十多年居全球第一，約占全球產銷量的三分之一。根據中國汽車工業協會數據，2023年中國汽車產量、銷量均突破3000萬輛，預計2024年中國汽車銷量將繼續增長3%至3100萬輛。
另一方面，我國自主品牌乘用車市場份額正在逐年提升。2023年國內自主品牌在乘用車市場中所占份額已達到56%，考慮到國內車載產品進入外資車體系會面臨較高行業門檻，自主品牌乘用車份額提升意味著國產供應鏈受益。
不僅如此，我國汽車出口趨勢持續加強。根據中國汽車工業協會數據，2023年中國汽車出口量（491萬輛）超過日本（約442萬輛），成為全球汽車最大出口國，預計2024年中國汽車出口總量將增長至550萬輛，此時出口量占比已超過六分之一，海外市場重要性逐步提高。
當然，汽車智能化產業也卷了很多年，不乏有技術實力、資金能力的企業參與其中，爭搶份額不是那么容易。
從智能通信與定位圈主要關注的“通信”角度來說，eCall與T-BOX都需要使用通信模組。
以T-BOX為例，我們推測未來隨著行業發展成熟，通信板塊最終形成的格局是：高端車型T-BOX廣泛采用5G方案，中低端車型T-BOX采用5G RedCap或Cat.4方案（5G RedCap是否能大范圍取代Cat.4，取決于5G RedCap價格下降的程度）。
不過目前，T-BOX最主要的通信方案是4G Cat.4，盡管一批企業已經具備了5G T-BOX量產能力，5G產品現多部署在高端車型，故5G實際搭載量還處于早期爬坡階段。這樣的升級換代機會，自然是一批芯片、模組、終端企業都渴望抓住的……我們也將持續關注。
